Дивиденды, особенности долгосрочных инвестиций

Получение дивидендов дает уверенность, что компания грамотно управляется, и делится с вами разумной долей прибыли. Часто дивидендную стратегию называют страховкой от некачественного менеджмента. Т.е. часто менеджмент компании не соблюдает интересы акционеров, и инвестиционная политика компании выливается в убытки для аукционеров.

p, blockquote 1,0,0,0,0 -->

Подходы к инвестициям

В мире инвестиций известно несколько подходов (квадрат Гибсона):

p, blockquote 2,0,0,0,0 -->

1. Квадрант профессиональных инвесторов и мошенников. Такие инвесторы понимают, что одновременно ответить на вопрос выбора индивидуальных акций и выбора времени входа в рынок невозможно. Но для привлечения инвесторов они говорят, что могут предсказать бычий рынок, кризисы и найти самые доходные акции.
2. Квадрант спекулянтов. Они не слишком задумываются, что покупать. Главное угадать время покупки/продажи, и чтобы покупка была очень ликвидной (можно быстро продать). И что стоит за ценной бумагой, чаще всего их вообще не интересует. Среди них встречаются и успешные торговцы.
3. Квадрант активных инвесторов, занимающихся дивидендными инвестициями. Самые известные — это Уоррен Баффет , его учитель Грэхэм.
4. Квадрант пассивных инвестиций — для непрофессионалов. Здесь находятся новички, кто не готов тратить время на обучение. Уделом такого подхода является среднерыночная доходность. Они покупают не акции, облигации, а индексные и товарные фонды.

Большинство людей, которые занимаются инвестициями, находятся одновременно в 3 и 4 квадранте. Далее речь в статье пойдет об активных инвесторах.

p, blockquote 4,0,0,0,0 -->

Подходы активного инвестора

• Акции роста. Т.е. выбираются компании, которые развиваются наиболее быстрыми темпами, растут быстрее конкурентов. Часто это «гламурные», раскрученные компании (Tesla, Apple,Старбакс, Facebook). Проблема таких компаний в том, что их рост часто нестабилен. И акции компаний стоят намного больше, чем их справедливая стоимость их активов, акций. Такой подход предполагает покупку по заведомо высокой цене.
• Стоимостные инвестиции. Инвесторы покупают то ,что недооценено, ниже среднего по рынку. Выбираются те компании, которые недооценены по разным причинам, и приобретая такой актив, инвестор получает очень высокий потенциал роста. Как правило, эти компании «выстреливают» не так быстро, как акции роста, но зато они растут ровно и с годами. Это стратегия многих успешных инвесторов.

• Дивидендные инвестиции. Это инвестиции (покупка акций) с целью получения постоянного дохода при минимальных рисках.

Дивидендные инвестиции

Из чего складывается прибыль дивидендного инвестора? Это рост курса акций и дивиденды, которые выплачивает компания, за минусом налогов и брокерской комиссии.

p, blockquote 5,0,0,0,0 -->

Согласно статистике по индексу S&P500, на дивиденды приходится 35% всей прибыли.

Дивиденды — это часть прибыли, которую получила компания.

p, blockquote 7,0,0,0,0 -->

Когда компания получает прибыль, у нее несколько возможностей, как распорядиться этими деньгами:

• реинвестировать — направить на свое развитие, на будущие проект;
• погасить долги;
• сделать байбэк, т.е. купить свои собственные акции. Когда компания считает, что акции торгуются ниже справедливой стоимости, она их скупает;
• выплатить дивиденды.

Любой бизнес проходит следующий жизненный цикл. И дивиденды возможно ожидать лишь на этапе зрелости и снижения, когда бизнес стабилен.

p, blockquote 9,0,0,0,0 -->

p, blockquote 10,0,0,0,0 -->

• Постоянный пассивный доход.
• Надежные, крупные и стабильные компании.
• Низкая волатильность, что связано с тратой части прибыли на дивиденды.
• Нет необходимости продавать акции.
• С полученного дохода можно покупать еще акции.
• Защита от инфляции.
• Доход на медвежьем рынке. Компании не сокращают дивиденды даже в момент кризиса.

За последние 10 лет рынок облигаций вырос примерно в 10 раз. Если раньше капитализация составляла $10 трл. , теперь — $100 трл. Логично было бы рассуждать, что такими же темпами растет и экономика, но мировой ВВП за тот же промежуток времени вырос в 3,7 раз.

p, blockquote 11,0,0,0,0 -->

Получается, что мировая экономика похожа на бизнес ,который «пожирает» капиталы и требует постоянных вливаний. Известные экономисты говорят, что такое не может продолжаться бесконечно, нельзя постоянно наращивать долг.

p, blockquote 12,0,0,0,0 -->

На графике ниже видно, что долг на рынке облигаций приходится не только на американский рынок, но и на развивающие страны, страны Африки:

p, blockquote 13,0,0,0,0 -->

p, blockquote 14,0,0,0,0 -->

К чему это всё приводит? Государство испытывает сложности с обслуживанием долга и всеми силами старается снизить нагрузку. С этой точки зрения облигации перестают быть защитным инструментом для инвестора. Во-первых, рынок облигаций стал слишком огромен; во-вторых, он стал нестабилен — фонды гос. облигаций стали показывать значительную волатильность. И доходность этих ценных бумаг уже не удовлетворяет интересам нормального инвестора.

p, blockquote 15,0,0,0,0 -->

И во всей это нестабильной труднопрогнозируемой ситуации становятся важны реальные активы, которые имеют за плечами реальную стоимость.

p, blockquote 16,0,0,0,0 -->

Было врем, когда дивидендные компании в США были непопулярными. В 1981г. налог на дивиденды составлял 70%, тогда как налог на прибыль составлял только 20%. И компании вынуждены были реинвестировать или использовать различные финансовые схемы, чтобы давать прибыль акционерам, но не платить дивиденды. Эта ситуация продолжалась до 2002 года, когда уже 70% всех компания из S&P500 платили все равно платили дивиденды.

p, blockquote 17,1,0,0,0 -->

Другая проблема — двойное налогообложение. Сначала компания платит налог на прибыль, потом выплачивает дивиденды. И акционеры уже платят второй раз налог на прибыль. Как вариант, в США используют пенсионные счета, чтобы не платить налоги с дивидендов.

p, blockquote 18,0,0,0,0 -->

Рост популярности акций роста. Гламурные компании всегда на слуху и они притягивают все новых инвесторов.

p, blockquote 19,0,0,0,0 -->

Рост популярности байбэков. Когда компания не знает, куда инвестировать, то единственным вариантом остается купить собственные акции.

p, blockquote 20,0,0,0,0 -->

С 2003г. в США снова наблюдается рост популярности дивидендных компания. Причины:

• Снижение налогов до 15% на дивиденды и 15% на прибыль. Если американец держит акцию более 3 лет, он заплатит 0% с дивидендного дохода.
• Обратная сторона байбэков. Стало понятно, что это прямой путь к росту рыночных пузырей, которые потом быстро схлопываются. И поэтому менеджмент тех компаний, которые нацелены на быстрый взрывной рост, а не на долгосрочное развитие, они не устраивают байбэки продолжают платить дивиденды.
• Манипуляции с отчетностью компаний.
• Схлопывание рыночного пузыря 2008. Если тогда был популярен миф, что американская недвижимость всегда растет в цене, зачем платить дивиденды, если вы уверены, что цена ваших акций никогда не рухнет. Но миф был быстро развеян, и реалистичные взгляды на рынок возобладали.

Дивидендные выплаты в нашей стране непопулярны по ряду причин:

• Большинство т.н. «инвесторов» таковыми не являются, они спекулянты и занимаются трейдингом, торгуют валютами на форексе. Им не до дивидендов, поскольку профессиональные участки рынка им обещают доходы в районе 100% годовых и более.
• В России одно время была распространена практика, когда мажоритарии компаний были заинтересованы в выводе прибыли без выплаты дивидендов. Сейчас ситуация поменялась, но в крупных корпорациях такие вещи пока еще возможны, особенно с играми с дочерними компаниями.
• На рынке были случаи поглощения компании без учета интересов мажоритариев. Читайте историю с Роснефтью и ТНК-BP.
• Налоги: 13% на дивиденды, 13% на прибыль.

• Как в России, так и в США существует возможность просадки рынка: индекс ММВБ явно «перегрет».
• В России переход от РСБУ на МСФО.

• Госкорпорации вынуждены платить 25% от прибыли в виде дивидендов. Не все это соблюдают. В 2016г. сделали уже 50%.
• Появились ИИС — индивидуальные инвестиционные счета. От государства в виде вычетов можно получать 52.000р./год.
• Качество управления компаниями, как частными, так и государственными, все еще низкое, поэтому дивидендные стратегии являются вариантом борьбы с некачественным управлением.
• Дефицит бюджета. Государство вынуждено выкачивать деньги из своих корпораций в виде дивидендом (см. выше — госкорпорации платят 50% дивидендов от прибыли).
• В США укрепляется доллар, а с ним зафиксированная прибыль (при получении дивидендов в долларах).
• В США такой огромный выбор дивидендных компаний, что скоро ожидается их фильтрация на рынке.
• С Россией есть действующий договор об избежании двойного налогообложения

Выбор рынка

p, blockquote 23,0,0,0,0 -->

Как видим, по капитализации впереди 2 американских рынка — Нью-Йоркская биржа и Nasdaq. Быстрой растет китайская биржа, но там основная проблема — бардак отчетность по сравнению с Америкой.

p, blockquote 24,0,0,0,0 -->

Капитализация российской ММВБ около $500 млрд, что далеко позади ведущих мировых рынков.

p, blockquote 25,0,0,1,0 -->

Рассмотрим на примере американского рынка, как наиболее большого. Итак, в каких секторах экономики чаще встречаются дивидендные компании?

• Uitlities — это энергетика, коммунальные услуги, водоснабжение, теплоснабжение и т.п. Этот бизнес будет актуален всегда. Выручка таких компаний хорошо прогнозируется, сами компании стабильно развиваются, но государство постоянно пытается регулировать этот сектор экономики — оно не позволяет компаниям-монополиям поднимать цены так, как им захочется. Поэтому в тех зонах, где есть тарифное регулирование, инвестиции не очень интересны, больших денег здесь нет.
• Недвижимость: жилая и офисная. Как правило, компании здесь платят хорошие дивиденды.
• Нефтегазовый сектор.
• Финансы. До кризиса 2008г. считалось, что компании из этого сектора самые доходные, надежные и всегда будут платить высокие дивиденды. Но до сих пор банковский бизнес подразумевает выплату стабильных дивидендов.
• Телекоммуникации. Компаний очень много, есть свои монополисты на рынке.
• Товары массового потребления.

В Штатах существует сразу несколько индексов дивидендных компаний. В России их нет вообще.

1. S&P 500 Preferred Stocks Index. Входит 295 компаний с привилегированными акциями.
2. S&P 500 Dividend Aristocrats Index. Входит 52 компании. Для начинающего инвестора индекс является главной подсказкой,какие компании выбирать для инвестиций.
3. Miller/Howard Strategic Dividend Index. Создан в 2014г., входит 35 компаний.

p, blockquote 28,0,0,0,0 -->

Как видим на графике выше, даже несмотря на кризисы, компании продолжали выплачивать дивиденды, постепенно повышая их размер.

p, blockquote 29,0,0,0,0 -->

Для опытного инвестора очень важно понимать суть этого понятия и знать отличия российских привилегированных акций от американских.

p, blockquote 30,0,0,0,0 -->

В США большинство компаний, которые выпускают привилегированные акции, выплачивают фиксированные дивиденды. Т.е. дивиденды назначаются не каждый год, а просто определяются заранее. В этом плане preferred stock похожи на бессрочную облигацию с постоянным доходом.

p, blockquote 31,0,0,0,0 -->

В России привилегированные акции могут выпускать любые организации, но есть ограничения, что они должны составлять не более 25% капитала. Такие акции дают право получить повышенные дивиденды, по сравнению с обычными акциями. Но инвестор лишается права голоса, т.е. вы не можете голосовать на собрании акционеров.

p, blockquote 32,0,0,0,0 -->

1. Низкая дивидендная доходность. Для США менее 2%, для России менее 5%.
2. Средняя дивидендная доходность. Для США — 5% (рассчитывается, как доходность S&p500 + 3%), для России — 10% (рассчитывается как ММВБ + 5%).
3. Высокая дивидендная доходность. Для США более 5%, для России более 10%.

• Дивидендная доходность > 2/3 доходности корпоративных облигаций.
• Коэффициент выплаты дивидендов (50-75% для США). Это та часть прибыли копании, которая выделяется на дивиденды.
• Рост и постоянство выплат дивидендов. При этом рост должен обгонять инфляцию.
• Постоянный рост выручки компании.
• Коэффициент выплаты более 50%. Показывает процент выплаты всех дивидендов компании.
• Коэффициент P/E <18 (цена/прибыль). Берете текущую капитализацию компании (количество акций * цену акций) и делите на прибыль компании за прошлый год.
• Доходность E/P (прибыль/цена) > 2X доходности корпоративных облигаций. Т.е. доходность акций должна быть больше, чем удвоенная доходность корпоративной облигации. Позволяет подсчитать окупаемость инвестиций.
• Коэффициент стоимости капитала: P/B <1. Это соотношение цена/балансовая стоимость компании. Балансовая стоимость = стоимость активов — пассивы — нематериальные активы. Балансовая стоимость — это сколько стоит компания, если завтра запустить процедуру банкротства, сколько за нее можно выручить денег. Пассивы — это долги компании. Нематериальные активы очень сложно реализовать — это стоимость бренда, лояльность покупателя, лицензии, права.
• Норма ликвидности >2. Это свободные денежные средства, которые должны соотноситься с нормой краткосрочных обязательств компании. Формулы расчета:
• Коэффициент Грэма: КГ = (P/E)*(P/B). Для России средний коэффициент 7,2; для США — 25.

Все эти данные берем из финансовой отчетности компании. В частности нас интересуют:

1. Баланс (balance sheet): пассивы и активы.
2. Отчет о доходах и расходах (The income statement): продажи, издержки, EBITDA, чистая прибыль.
3. Денежные потоки (statement of cash flow): движение денег после получения прибыли.

Анализ компании проводим в 2 этапа. На первом анализируем прибыльность компании, т.е. смотрим на размер выплачиваемых дивидендов. На втором этапе уже анализируем финансовую отчетность.